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方正证券通胀小幅回落经济继续下行

发布时间:2019-08-25 01:35:58

方正证券:通胀小幅回落 经济继续下行 2012-10-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

由于产出缺口继续为负,企业活期存款同比增速仍处低位,当前核心通胀压力不大。

不过,随着国际大宗商品价格上涨逐步传递到国内,四季度核心通胀环比将稳步回升。

9月,PMI购进价格指数回升至51.0,预计9月PPI环比下降0.1%,同比增速回落至-3.6%并形成本轮周期的低点,同时维持三季度为PPI低点的判断。

9月,蔬菜价格开始回落,猪肉价格小幅回升,鲜果与水产品价格保持季节性弱势,粮油价格小幅上涨,预计9月食品价格环比小幅上涨0.5%。考虑成品油价格上调,烟酒、衣着和居住类消费季节性回升,预计非食品价格环比大幅上涨0.3%;考虑翘尾因素降至0.22%,预计9月CPI同比将小幅降至1.9%。不过,9月CPI同比回落主要原因是翘尾因素大幅下降,并不意味着CPI通胀将继续下行。事实上,进入四季度,尤其是11-12月,主要食品与非食品价格季节性上涨,而翘尾因素已无回落空间,通胀加速回升的可能性大。预计CPI同比增速年底达3.0%,全年达2.9%。

需求改善微弱,工业产出继续回落消费方面,居民消费意愿继续回落,政府消费支出增速平稳;9月,房地产和汽车销售平平,同时考虑价格因素,预计社会消费品零售同比增速小幅回升至13.3%。固定资产投资方面,预计基建投资继续回升,房地产和制造业投资趋稳,预计1-9月固定资产投资累计同比小幅降至20.1%。外贸方面,9月PMI新出口订单与进口原材料继续收缩但降幅收窄,预计外贸趋稳,预计9月出口同比增加4.3%,进口同比增加3.1%,贸易顺差170.7亿美元。

9月,受新订单和原材料库存回升影响,制造业PMI小幅回升。从我们监测的六大电厂和重点电厂日均煤耗数据看,9月发电量同比增速或降至1.2%。我们预计9月社会用电量同比增速回落至2.3%,工业增加值同比增速持平于8.9%。

货币信贷将继续宽松,但力度有限新增贷款处于季节性高位,预计将达7200亿元,全年新增贷款或将达8.8亿元。汇率供求数据显示新增外汇占款大幅回升,考虑央行大量逆回购操作,9月基础货币投放大幅增加;季末存贷款季节性大幅回升,预计超额存准率将回落,货币乘数回升;预计M2同比增速回升至13.8%。

我们维持前期对货币政策的基本判断,认为政策将继续稳步宽松,但大幅放松可能性小。政策预期:1.信贷宽松步伐继续稳健,全年新增贷款8.8万亿元;2.在欧美货币宽松而热钱将加速流入背景下,主动基础货币投放不会提速,降准或降息的必要性低,多1次降准;3.四季度货币供应增长提速,M2同比年底或达14.5%。

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